提示

确定

首页 > 投资观点 > 广发论市

王明旭:权益市场在上半年或有不错的表现

2020-02-26来源:今日头条

  2月24日,广发基金价值投资部基金经理王明旭做客今日头条《基金微访谈》栏目,详解A股市场上半年投资策略。

  问:你的投资职业生涯开始于策略研究,这样的经历对你的投资带来了什么影响?

  王明旭:我从2005年入行以来,看了15年的宏观策略,比较幸运的是,入行两年多以后就开始管理账户,2007-2008年在保险公司管股票和投连险账户,2009年至2010年在东方证券做了两年券商的首席策略分析师,2011年3月份之后在兴全专户待了将近8年,2018年6月加入广发基金,来广发之前管理了近10年的绝对收益帐户。我对账户安全边际和净值回撤水平看得很重,投资风格会偏谨慎。  

  问:在今年的市场环境下,控制回撤的方法跟以前是否有所不同?

  王明旭:在宏观经济有望见底回升、流动性继续宽松的大背景下,今年的股票市场很难单边下跌,即使相对悲观,也会维持震荡平衡。如果更乐观一点,预期市场会继续震荡向上。因此,我管理的基金不太会做仓位上的显著调整。目前,我的组合配置相对较为均衡,很少有单一行业的配置比例会超过15个百分点,组合涵盖了7、8个甚至更多行业,在组合的进攻和防御方面会做一定程度的平衡。

  从我过往的经验来看,均衡配置、控制单一行业的偏离度是公募基金经理控制回撤比较重要的手段。对于中长期看好的品种,我会结合企业的增长和估值水平进行动态调整:在估值偏高时候适当减持,在估值回到合适水平以下区间,会加大配置力度。通过不断调整组合的平衡性,也可以在一定程度上起到控制回撤的作用。

  问:能否结合你的投资经历谈谈投资理念?

  王明旭:每个人的投资能力圈与他的知识背景、从业经历其实都是密切相关的。我有多年的宏观和策略研究经验,在日常工作中会花很多时间看宏观研究和行业分析报告,这使得我有比较好的宏观视野,在投资中更偏好于自上而下进行行业配置。一方面,我主要从大消费和大金融行业中选取价值白马股作为底仓,为组合提供稳健收益。A股过去十年的时间长河中,以白酒、家电、食品、保险、机场、医药、银行为首的行业在大多数时间段跑赢沪深300指数,具有较好的投资收益比。而且,周期波动相对较小,长期看能够贡献稳定的阿尔法。

  另一方面,我会依据宏观经济周期变化,以及各个不同属性的行业在不同经济周期中的盈利状况、估值水平以及未来一两年行业景气的判断,筛选景气上行行业进行重仓,在组合层面上做适当的偏离,增强投资组合的阿尔法收益。例如,2018年四季度至2019年上半年,把握了养殖板块的机会;2019年四季度以来,把握了新能源板块的机会。

  如果我想布局某一只股票,那么分两种情况,一种是长期持仓品种,我偏好ROE或者ROIC较高,自由现金流充沛的公司。消费和金融行业中符合此类标准的公司比例较高,相对来说我也比较偏爱一些。中短期的时间维度,我会配在两到三个季度甚至更长时间内,行业景气周期明确向上的公司。

  问:能否介绍一下你的投资框架,你组合中的重仓股一般是通过几个步骤选出来的?

  王明旭:上面也提到,我的底仓品种基本是大消费+大金融,我喜欢买白马龙头、大市值公司。在我的组合中,500亿以下的公司也有,但不是特别多。我的组合的Alpha主要来自于周期性股票,但我买周期性股票不是只看短期一两个月,我会选择未来两三个季度甚至更长时间,景气向上的周期性行业作为Alpha的加强。

  对于周期性股票,2019年上半年我曾经重仓券商和生猪养殖,四季度后我重仓了跟新能源车相关的有色钴,对于用来增强Alpha的周期性品种持股周期在半年至一年甚至更长时间。其他消费股都是长期底仓品种,不怎么变化。

  假设我决定把银行买成重仓股,那么我会把市场上所有卖方银行研究员的微信都加一遍,通读他们近期的研究报告,看最近三个月、半年大家都在推什么,把卖方都在集中推荐的股票挑选出来,比如3-5只,然后把这些公司的年报、半年报、季报都读一遍,然后选择买哪几只银行股。这是我选重仓股的思路,调研比较少,更多是读报告和定期财报。  

  问:分析你管理的基金组合,对家电、银行、医药、食品饮料是常年配置。你如何看待这些行业在的投资机会?

  王明旭:回顾一下历史,过去的较长时间周期中,以白酒、家电、食品、保险、机场、医药、银行为首的行业长年跑赢沪深300,或者说常年具有比较好的投资收益,周期波动相对较小。“大消费+大金融”是我组合的底仓品种。当然,不同时间节点,行业的估值水平有高有低,我会根据各个行业估值水平的变化进行比例的调整。比如今年三季度末,我认为医药和白酒的估值水平偏高,我们会降低医药和白酒的持仓,家电在三季度末估值水平相对合理,我就会增加对于家电的配置。我会根据各个行业估值水平以及未来行业景气情况进行比例调整,没有刻意说哪个行业一定要配多少个点,都是动态变化的。

  问:周期股是一个盈利、估值都波动比较大的品种,你是如何把握周期的机会的?

  王明旭:在平常工作中,我会花很多时间和精力看宏观研究和行业分析报告,并根据宏观经济和行业的景气变化,判断不同行业所处的位置和机会。如果我判断未来两三个季度甚至更长时间,某个行业的景气度确定性上行,会对这些行业加大配置。

  回溯过去一年,我主要是把握了两波周期品的行情。第一次是2018年四季度,我通过详细论证,发现生猪养殖行业景气向上拐点确立,新一轮景气周期即将开启。此时,行业估值处于历史低点区间,下跌风险相对可控,于是果断出手配置,并在2019年上半年获得显著的超额收益。

  我在周期股的第二次操作是在2019年9月末,我判断未来一年甚至更长时间周期,新能源汽车及3C电池会出现新一轮需求增长景气周期,其上游的资源品在供给大幅收缩的背景下,出现供需共振的投资机会,因而在那个时间节点配置了新能源汽车上游和3C电池上游的资源品。自去年四季度以来,新能源汽车产业链走出独立上行行情,资源品为基金净值贡献了较好的超额收益。

  问:听说有保险机构比较偏好你的产品,这是为什么?

  王明旭:他们觉得我的风格偏价值,又是绝对收益出身,组合的下行风险比较小,长期收益也还不错,这类产品比较适合作为长线底仓配置。他们选择配置我管理的产品,有两个核心原因:第一,保险资金的考核基准通常是沪深300指数,我的产品可以看成是沪深300的超强版,它是以“大金融+大消费”中的白马股为底仓,阶段性选择周期品增强业绩弹性,组合的超额收益还是比较显著。第二,我挑选核心底仓的原则是成长的确定性强、长期趋势向上的稳健增长类品种。回溯过去10年,A股符合这一标准的股票不是很多,主要集中在食品饮料、医药、家电和金融(银行、保险)等行业,这些行业在沪深300中约占70%的权重。我的底仓品种主要是食品饮料、家电、医药、银行、保险、机场。  

  问:2019年,A股走出一波罕见的结构性牛市行情,公募基金获得显著的超额收益。2020年开春,突如其来的新冠肺炎疫情给资本市场带来了明显的影响,你怎么看今年的A股市场?

  王明旭:长期还是非常看好。这次疫情可比的阶段是2003年SARS。2003年SARS的影响集中在4月中旬到6月中旬,发生在春节复工之后,对工业生产产生一定冲击。这次疫情爆发在春节前,很多企业春节之后无法开工,这使得此次疫情对经济的影响可能会比非典更大一些。

  除此之外,目前的经济水平跟2003年也有一些差别。2003年中国在全球的贸易份额占比是5%,到2018年末是11%;2003年,A股在MSCI指数占比只有7.8%,现在接近35%。这次对经济的短期影响,对市场的冲击理论上会比2003年大。从GDP的角度分析,当年SARS对于经济的影响只是一到两个季度,对于工业生产的影响是2-3个月。如果这次疫情能得到很好的控制,预计对宏观经济的影响也就是一到两个季度。  

  问:这次疫情对不同行业的基本面和股价影响程度是不是也不一样?

  王明旭:今年景气度很高的行业主要是半导体、新能源汽车、消费电子等,如果疫情的持续时间并非很久,对这些行业应该没有特别大的影响。另一块是消费品,如白酒、食品饮料、家电、医药、餐饮旅游,大部分时间主流核心龙头公司都会继续在一定的估值区间内震荡。

  目前来看,高端白酒、家电等消费龙头公司的估值水平依旧在合理位置,并没有显著高估。持续受益于免税行业稳定较快增长的机场、旅游等行业白马的估值水平则极具长期吸引力。

  对于优质的消费品公司而言,我们需要把目光放得更为长远,不在乎一两个季度的短期波动,而应该综合考量行业景气状况以及公司长期竞争力水平,赚取行业景气和公司长期成长的收益。从基本面来看,肺炎疫情对于消费品尤其是白马龙头来说,其影响可能只是一个两个季度,在合理或者偏低估值水平大胆增加配置比例,大概率会获得非常不错的长期回报。

  问:2月3日以来,市场波动较大,你认为目前是不是比较好的布局时点呢?

  王明旭:目前市场的整体估值水平并不是很高,Wind全A的PE水平大约在17倍,处于历史估值的40%分位左右,PB是1.65倍,处于历史18%的分位水平,这是一个相对合理偏低位置。从历史上看,包括2003年SARS,疫情带来的短期冲击,只是改变市场的节奏,并不改变市场向上的长期运行趋势。一些值得长期持有的核心资产经过去年四季度调整,包括今年一季度疫情的冲击,估值水平已经回落到合理偏低的位置,从更长期的角度,很多公司在这个位置都具有不错的吸引力。

  问:近期市场调整中,医药、科技等板块已经获得相对的大幅收益,今年接下来的表现将会如何?而受疫情冲击较大的餐饮、旅游等消费板块,接下来又将如何?

  王明旭:从历史经验来看,疫情对于消费品的影响最多是两个季度,最悲观也就到下半年初,明年大概率将会有报复性反弹。短期受疫情影响较大的食品饮料、家电、旅游、机场等行业龙头公司,如果估值调整到更具吸引力低的位置,从一到两年的角度,肯定是非常好的长期买点。半导体、云计算、5G相关公司的估值有些偏高,也不在投资框架之内,我的组合没有配置。主流的医药核心资产短期并没有受到疫情太大的冲击,估值也未调整到非常有吸引力的水平,如果未来这些品种的估值可以回到历史偏低水平,我会加大配置比例。至于所谓受益于疫情影响的公司,更多是主题投资,我没有关注这类标的。

  问:疫情出来之后,央行向市场投放了流动性并释放了一定的宽松信号,比如下调回购利率、LPR利率,市场预期货币政策比较宽松,但最新公布的CPI数据显示通胀率并不低。你怎么看货币政策和流动性?

  王明旭:目前CPI较高的主要原因是猪肉价格因素。春节是猪价大幅上涨的起点,考虑到猪价同比基数情况,二季度之后,CPI大概率会逐季回落,短期这么高的CPI基本很难持续。所以,短期高企的CPI并不会成为货币政策进一步宽松的制擎。从季节性角度来看,往年一季度,无论社融还是信贷都比较宽松,今年也不例外,目前来看,货币政策依然中性偏宽松,在之前的合理预期范围内。由于疫情影响,市场对于流动性的进一步宽松依然还有较强的预期,这将会支撑权益市场在一季度乃至上半年有不错的表现。

  

  风险提示:以上内容仅供参考,不构成投资建议。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩及净值高低不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。投资者在做出基金投资决策时应认同“买者自负”原则,在做出基金投资决策后,基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损,由投资者自行承担。投资者购买基金时请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》,投资有风险,选择需谨慎。

[an error occurred while processing this directive]

在线客服
广发基金APP更专业,更懂你,扫一扫立即下载